En nuestra última entrada al blog hablábamos de Cash Flow (CF) como la generación de fondos teórica de una empresa y de Activo Circulante Neto como el resultado de sumar la cuenta de clientes y existencias y restarles la de acreedores y proveedores, en la idea de que generalmente la suma de activo (existencias + clientes) es superior a la de pasivo (acreedores y proveedores). Este desfase, que en empresa en crecimiento aumenta cada ejercicio, debería ser financiado con el cash Flow del ejercicio de forma que CF – incremento ACN, fuera positivo, pero no siempre es así. El resultado de esta sencilla ecuación lo podemos definir como Caja Generada por Operaciones (CGO).
Lo ideal es que la CGO sea positiva, es decir, que el CF operativo sea suficiente para financiar el aumento de circulante, pero pueden darse casos de fuerte crecimiento como que la empresa da más crédito a sus clientes y cobra más tarde y su cuenta de clientes aumenta, o que sacan nuevos productos y su cuenta de existencias aumenta o situaciones en las que, para obtener mejores precios, paga antes a sus proveedores o empresa de servicios con fuerte carga laboral (¡todos queremos cobrar la nómina cada 30 días!) pero a la empresa le pagan sus clientes a 60-90 días por lo que se pueden generar desequilibrios y por tanto que el Capital neto de trabajo (CNT) crezca más que el CF.
Pueden existir situaciones paradójicas en las que el CF sea negativo (están en pérdidas) pero la atonía de su actividad hace que el CNT disminuya, y la CGO sea positiva, pero no es normal.
La CGO debe analizase desde un punto de vista de tendencia y pensar que repetidos años en negativo pueden derivar en fuertes tensiones de liquidez. Cuando es positivo es lo que puede utilizar la empresa – dentro de esa caja negra que es su tesorería – para pagar a sus proveedores no operativos (inversiones, amortización de deuda,dividendos..).
Pongamos un pequeño ejemplo: Empresa “Fast Sale S.L.”
| Año 2021 | Año 2022 |
|
| Existencias | 750.000€ | 980.000€ |
| Clientes | 2.500.000€ | 4.300.000€ |
| Proveedores y acreedores | 1.120.000€ | 1.450.000€ |
| ACN | 2.130.000€ | 3.830.000€ |
Incremento ACN:1.700.000€ (80%)
Lo primero que debemos hacer es preguntar por qué cobran tan tarde: más crédito a sus clientes (bronca al Dir. Comercial), quizás no cobran (bronca al Dir. de Riesgos), tipología de nuevos clientes -grandes empresas- (¡es el mercado idiota!, ¡qué vamos a hacer! Bronca a todos por no preverlo). Lo cierto es que el Dir. Financiero tiene que financiar más circulante y su cash Flow, aunque ha crecido un 40% pasando por ejemplo de 500.000 a 700.000 € no es suficiente para financiar el crecimiento de 1,7 M€ (déficit de 1 M€ a buscar entre sus bancos). Posiblemente el director general tendrá que tomar decisiones estratégicas y definir la política de crecimiento de la empresa: ¿cuánto tiempo podemos crecer así? ¿recurrimos a los socios para que aporten dinero?, ¿financiamos crecimiento con deuda a largo plazo?. La empresa ha facturado un 30% más, lo que evidencia el incremento de existencias y proveedores, pero la de clientes se ha disparado un 72%.
¡Hasta pronto!
Han pasado algunos dias desde última entrada, por eso recapitulamos.
Estamos definiendo «cash flow» como fuente recurrente de fondos de una empresa; para ello, partiendo de la cuenta de resultados generada por un criterio de devengo, hemos deducido partidas no recurrentes, hemos quitado ingresos extraordinarios (los restamos) y gastos extraordinarios (los sumamos), para obtener un resultado neto ordinario.
A continuación, hemos de restar aquellas partidas que afectan a la cuenta de resultados pero que no son gastos o ingresos relacionados con efectivo. Ya en la definición de cash flow sumábamos las amortizaciones pues no son pagos efectivos. Ahora lo que hacemos, es restar aquellos ingresos que no son tales, pues son gastos o inversiones que la empresa ha reconocido y ha reflejado como ingreso, pero no son tales, al menos desde el punto de vista de efectivo. Vienen reflejadas en la cuenta de «trabajos realizados para el inmovilizado». Esta partida refleja pagos a terceros vía compras o intereses pero que la empresa ha capitalizado, lo ha reflejado como más inversión. También pueden ser obras que la empresa ha realizado para su propio patrimonio (mejora en la fábrica). Esta operativa está permitida y como tal se contempla en el Plan general de Contabilidad, pero cuando analizamos unos estados financieros hemos de valorarlo.
En resumen, para calcular el cash flow operativa ordinario de una empresa haremos:
+Cash Flow teórico (beneficio + amortización)
-Beneficios extraordinarios
+Pérdidas extraordinarias
-Trabajos realizados para el inmovilizado
-Ingresos financieros (cuando son elevados respecto a la actividad)
= CASH FLOW ORDINARIO, generado por las operaciones habituales de la empresa, que esperamos sea recurrente y por tanto será la referencia para futuros ejercicios.
Estamos centrando nuestro análisis en un criterio de caja y no de devengo. Ahora podemos conocer si genera caja, pero nos surge una pregunta: ¿la genera en el momento oportuno? Pensemos en un caso extremo de una empresa que compra a principios de año, produce y vende a mediados, pero no cobra hasta finales. Evidentemente esta empresa, por muy buen cash flow que genere, tendrá que endeudarse bastante para cumplir sus obligaciones de pagos corrientes (salarios, luz, etc…) que son inaplazables. Sin irnos a casos tan extremos, las compras y ventas de una empresa son constantes y lo normal es que las ventas de finales del año 2022 se cobren en el 2023, y seguramente en el 2021 habrá cobrado las ventas del 2020 y así sucesivamente. Con los pagos ocurre igual. Compras del 2023 se pagarán en 2024; compras del 2021 se pagaron en 2022.
Para entender todo este movimiento de las partidas afectadas de pagos corrientes de la actividad de la empresa: existencias, clientes y proveedores, (las inversiones son otra cosa) vamos a acuñar un nuevo concepto: Activo Circulante Neto, que lo definimos como el neto de sumar «existencias» y «clientes» y restar «proveedores acreedores».
ACN=EXISTENCIAS+CLIENTES-PROVEEDORES Y ACREEDORES
El ACN de la empresa varía cada año, y hemos de analizar su evolución, su crecimiento o decrecimiento y su relación con la cifra de ventas. El ACN suele ser un % estable en el tiempo de la facturación o ventas de una empresa. Fuertes crecimientos requerirán financiación externa, decrecimientos supondrán generalmente generación de liquidez. Cuando los crecimientos del ACN son moderados hemos de aspirar a que se financie con el CASH FLOW de la empresa.
El ACN crece cuando la empresa factura más y decrece cuando la empresa baja facturación.
Un incremento de ventas implica generalmente más saldo de deudas comerciales. Puede que porcentualmente se mantenga, pero en términos absolutos debe crecer.
ACN/VENTAS= Esta ratio suele mantenerse constante con independencia del volumen de ventas.
Continuará.
Siguiendo con nuestros posts sobre el análisis de los estados financieros de una empresa hoy iniciaremos el análisis de la empresa con una visión que es fundamental cuando eres proveedor financiero:
Las empresas tienen diversos tipos de proveedores, tales como proveedores de mercancías o materias primas, laborales, servicios…todos ellos entregan algo a cambio de dinero. El proveedor financiero (nosotros) que presta dinero, también espera que se le pague con dinero, por eso en nuestro análisis damos un paso más. Vamos a intentar saber si la empresa ha generado dinero y para ello vamos a desarrollar el concepto de Cash Flow o generación de fondos.
Con la cuenta de pérdidas y ganancias sabemos lo que ha facturado una empresa (no lo que ha cobrado), la mercancía que ha vendido (no la que ha comprado), los gastos en que ha incurrido (no los que ha pagado) e incluso determinados costes que ha imputado (ej: amortización). Ahora debemos ponerlo todo en términos de dinero de efectivo y no de compromisos de cobros (cuenta de clientes) o compromisos de pagos (proveedores y acreedores básicamente).
Paso a paso vamos a ver cuánto de lo que vende la empresa se transforma en dinero, de este cuánto se necesita para pagar a los proveedores y para sus inversiones de activo fijo y finalmente cuál es el remanente que puede aplicar para pagos tales como cancelaciones de deuda o pagos de dividendos.
Este análisis sería más sencillo si los estados financieros se rigieran por criterios de caja, es decir, que ventas coincidiera con cobros y gastos con pagos, pero generalmente los estados financieros de las empresas se elaboran con vistas al informe a los accionistas, inversores y hacienda que están más preocupados en saber cuánto se vende o gana. El flujo de cobros y pagos le preocupa al director/tesorero financiero que debe buscar financiación para los desfases de circulante e inversiones, y a los proveedores financieros (nosotros) que vemos impacientes como fluye el dinero por la empresa.
En definitiva, los estados financieros siguen generalmente criterios de devengo y a nosotros nos interesa un criterio de caja. Con en análisis de Cash Flow intentaremos aproximar ambos criterios.
¿Cómo definimos Cash Flow?
La forma tradicional de definirlo dice que es la suma del beneficio después de impuestos más las amortizaciones. A nosotros a estas alturas del blog, expertos analistas, nos parece una definición incompleta.
En primer lugar, ¿qué entendemos por beneficio? ¿qué ocurre si nuestra empresa ha ganado dinero gracias a que ha vendido un edificio, una cartera de acciones o ha tenido un crédito fiscal que suma en lugar de restar?
Por eso decimos que el beneficio ha de ser el procedente de operaciones ordinarias, por tanto, recurrentes en el tiempo (esto ya lo contamos en el blog que hablábamos de la cuenta de resultados). Para ello deduciremos del beneficio los ingresos extraordinarios y para ser consecuentes los gastos extraordinarios, pues ninguno de ambos han de ser considerados pasados ni futuros.
Cuando las empresas tienen ingresos financieros sustanciales, y lógicamente no estamos analizando una empresa financiera, también deberíamos restarlos pues pueden distorsionar el margen ordinario del cliente. Haciendo estas salvedades obtenemos el que podemos denominar Resultado Neto Ordinario, el beneficio o pérdida que la empresa obtiene por su actividad ordinaria.
Continuará
En el último blog dejamos pendiente una ratio que nos permite medir la productividad de la empresa desde el punto de vista de su tamaño, ratio que denominamos ROA por su denominación anglosajona = Return On Assets, o rentabilidad sobre activos. Su cálculo es en teoría sencillo:
El último post lo cerrábamos hablando del “margen de explotación”, como indicador para conocer si la empresa ganaba o perdía dinero con su actividad recurrente.
Hoy continuamos con el análisis de la cuenta de resultados cuyos posts anteriores podéis ver aquí. El resultado de restar el coste de mercancías vendidas o aprovisionamientos de los ingresos nos da un primer margen que llamaremos Margen Bruto. Este nos permite con un simple cálculo conocer qué porcentaje de beneficio se obtiene con la mercancía vendida.
Hoy nos complace compartir con todos vosotros esta gran notícia
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